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   冬尽春初露,遥看近却无—2017年信用债市场半年报
2017-07-04 05:21 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2017年上半年债券市场回顾
   2017年1月3日至6月29日,中债信用债总全价指数下跌1.77%。具体来看,各关键年期指数中,一年期以下指数表现最好,上涨1.65%,1-3年期、3-5年期、5-7年期和7-10年期指数分别下跌2.55%、3.48%、2.88%和2.73%,10年期以上指数下行幅度最大为4.10%;从品种上来看,上半年短融表现最好,其总全价指数上涨了2.11%,中期票据指数下跌0.72%,而企业债表现最差,指数下跌6.94%;从收益率变动来看,中债AAA级企业债收益率上半年大幅上行,关键年期中6个月期、1年期、3年期、5年期和7年期分别上行49.34bp、53.11bp、58.43bp、67.33bp和61.08bp,10年期收益率上行幅度相对最小,为46.99bp;上半年信用利差与评级利差均是短端收窄,中长端小幅走扩端;同期期限利差方面整体收窄,收益率曲线平坦化程度加剧。
   上半年经济增长平稳,强监管去杠杆引发市场恐慌
   5月工业增加值累计同比增长6.7%,工业企业经营利润在投资收益和营业外净收入的带动下也有所回升,固定资产投资小幅下滑0.3个百分点至8.6%,消费继续平稳,外贸数据表现也略高于市场预期,上半年经济增速情况总体良好,而伴随着PPI的持续回落,通胀数据在目前的背景下对债市影响较为有限。流动性方面,整体来看,上半年流动性趋紧,货币市场利率整体大幅上行。央行一季度两次变相加息,上调了公开市场操作利率,维稳汇率的同时,抬升了资金成本,而在二季度央行的操作更多以配合监管,维护货币市场平稳为主,在惯例流动性紧张的6月,央行通过公开市场支持流动性,并且在6月美联储第二次加息后,央行也未再次提高资金利率,市场顺利通过跨季和第二次MPA考核的考验。
   冬尽春初露,遥看近却无
   我们认为今年债市最悲观的时间已经过去,但是对于下半年的债市,我们认为也无法乐观。在目前金融体系去杠杆进程中的背景下,债券市场想要走出趋势性行情的可能微乎其微,虽然未来经济存在下行的可能,但除非经济超预期下行情况的出现,否则几乎不具备流动性重新放松的可能,监管层的态度仍将是影响下半年债券市场走势的最主要因素,债市想要真正出现趋势性的行情还需等待去杠杆进程的结束。此外欧央行偏鹰派言论、海外央行潜在的加息可能以及下半年债券的供给压力也将会在一定时点冲击债券,下半年债券市场收益率在震荡中小幅下行的概率较大。因此我们建议投资者采用哑铃型的配置策略,在短端配置较高评级的信用债债券,特别是受到PPI下滑影响较小的中下游企业信用债,以赚取票息,在长端配置流动性较好的中长期国开债,试图获取交易机会。