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   短期维持震荡,长期略显乐观—2017年9月信用债市场月报
2017-09-07 09:45 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2017年8月债券市场回顾
   2017年7月28日至9月1日,中债信用债总全价指数下跌0.43%。具体来看,各关键年期指数中,除一年期以下指数上涨0.22%外,其余期限均出现下跌。其中1-3年期、5-7年期、7-10年期和10年期以上指数分别下行0.52%、0.35%、0.49%和0.56%,3-5年期以上指数下行幅度最大为0.84%。同期中债AAA级企业债收益率全线上行,受到流动性收紧的影响,短端上行幅度大于长端,具体来看,关键年期中6个月、1年期、3年期和5年期收益率分别上行16.13bp、18.99bp、19.43bp和14.41bp,7年期和10年期收益率上行幅度较小,分别为1.52bp和5.11bp。同期AAA级企业债信用利差整体小幅走扩,而评级利差表现较为平稳。
   宏观经济有所回落,货币市场流动性整体偏紧
   回顾8月,债市整体延续了窄幅震荡的局面。从基本面来看,7月的经济数据出现了一定程度的下滑。增长方面,受到恶劣天气的影响,7月工业增加值及工业企业经营情况双双出现回落。投资方面,随着房地产销售面积的重新回落,房屋施工面积也开始下滑,表明由销量传导到投资端的下行趋势仍在延续,制造业投资本月也出现明显下滑制造业投资,基建投资则受制于预算内资金收支压力,短期内难以回升。社零本月在汽车类消费和房地产类消费的拖累下出现回落,进出口增速也再度走低。通胀方面,本月CPI在非食品类价格的拖累下小幅下滑0.1个百分点,继续处于1.4%的低位,而PPI连续3个月持平5.5%,环比增速回升0.4个百分点至0.2%。虽然伴随大宗商品价格的上涨,8月PPI增速预计将会回升,但仍不会改变目前通胀平稳的局面。从资金面来看,本月货币市场流动性整体偏紧,但央行稳健中性的操作基调并未改变,考虑到十九大召开的临近,央行维稳资金的意图更加强烈且9月MLF到期规模较8月小幅减少,预计9月流动性整体将依然偏紧,但紧张程度难超8月。
   短期维持震荡,长期略显乐观
   展望9月,此前对债市存在一定程度压制的基本面数据有所回落,流动性预计较本月略有舒缓,监管层方面,近期关于同业存单和货币基金流动性的新规短期内对市场的影响有限。虽然我们认为在9月流动性依然趋紧的预期下,债市依然缺乏摆脱目前窄幅震荡局面的动力,但考虑到人民币对美元的升值,其对于投资者的吸引力也慢慢上升,四季度债券有望迎来转机。因此,本月我们建议投资者在短端配置部分前期被错杀的高评级信用债,而在长端可以适当买入中长期国债及国开债,等待四季度的交易机会。