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   依旧防御为主,关注交易机会—2017年信用债市场第四季度报告
2017-10-13 04:12 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2017年四季度债券市场回顾
   2017年7月3日至9月30日,中债信用债总全价指数下跌0.32%。具体来看,各关键年期指数中,1年期以下指数表现最好,上涨0.84%,5-7年指数上涨0.35%,1-3年期、7-10年期和10年期以上指数分别下跌0.75%、0.08%和0.45%,3-5年期下行幅度最大为0.93%;从品种上来看,三季度短融表现最好,其总全价指数上涨了1.16%,中期票据指数下跌0.03%,而企业债表现最差,指数下跌1.80%;从收益率变动来看,中债AAA级企业债收益率整体小幅上行,6个月、1年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行9.45bp、13.98bp、14.02bp、0.43bp和6.49bp,3年期收益率上行幅度最大,为15.23bp;信用利差方面,一季度AAA级企业债信用利差整体走扩;期限利差方面,中债AAA级企业债期限利差在流动性整体趋紧的推动下整体收窄,收益率曲线继续平坦化。
   宏观经济有所回落,流动性维持紧平衡
   8月房地产销售下滑向投资端的传导仍在延续,制造业投资意愿依然较低,而基建投资也受制于财政收支的压力难以显著回升,消费增速也出现较为明显的回落,虽然9月经济数据大概率会出现反弹,但反弹的持续性仍有待观察,我们预计四季度经济增速仍存在一定的下行压力。而通胀方面,虽然CPI和PPI在经历了长时间低位震荡后开始有所回升,但考虑到未来食品价格对CPI推动作用的减弱以及基数的提升,年内CPI仍将保持温和态势,PPI9月仍有希望在大宗商品价格上涨的带动下有所增长,但考虑到PMI中原材料购进价格的涨幅回落,PPI涨幅也大概率回落,总体来看,年内通胀对债市的影响力依然较弱。从三季度央行的操作来看,定向降准对债市而言确实是利好的消息,但从其具体内容来看,央行仍将维持其实际稳健的操作不变,并无大幅放水之意,且远水难解近渴,四季度货币市场难改紧平衡的局面,在缴税和年末等时点,仍会有出现短期流动性紧张的局面。
   依旧防御为主,关注交易机会
   对于四季度债市市场的走势我们认为仍应以防御为主。在目前债券估价计息下跌,经济难以大幅超预期增长,且在央行明年1月定向降准政策落地的背景下,债市收益率上方有顶。但考虑到经济数据9月份潜在的回暖可能,流动性将预计继续维持紧平衡,四季度监管层后续监管政策强度存在超预期可能以及12月美联储加息预期的提高,四季度债市收益率想走出趋势性牛市的可能性也极低。整体来看,四季度债市整体仍将维持窄幅震荡,但可以关注事件冲击时带来的结构性的交易机会。因此四季度我们仍然建议投资者在短端配置高评级信用债以赚取票息,而在长端把握结构性交易机会买入中长期国债及国开债,以获得额外收益。