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   产业债主体评级调整影响因素梳理及下调风险提示:信用评级调整专题报告之一(崔健、夏捷)
2017-10-13 04:45 下午   渤海证券研究所
   核心观点:
   近年来产业债主体评级调整特征
   2016年产业债市场主体评级调整数量共341家,比前一年略有增长,其中评级下调主体175家,上调主体166家。综合近5年数据,评级下调主体数量不断增长,评级上调主体数量在2016年开始回落。在评级调整的主体中,地方国有企业、中央国有企业和民营企业占比较多,近年来表现出地方国有企业评级下调增多、民营企业评级上调增多的趋势。近年来评级下调较为集中的行业为采掘、钢铁和化工,多位于山西、山东等地区;评级上调的主体集中在建筑装饰、房地产和公用事业,多位于东南沿海省份。评级调整主体上次的评级集中在AA-、AA和AA+,评级下调主体的上次评级分布更加分散。
   外部跟踪评级调整因素
   总结评级机构对发债主体评级调整的规律,评级机构一般从定量和定性两方面对发债主体进行考察。定量分析从跟踪期内主体的财务数据入手,根据跟踪评级调整报告可以将其概括为3方面共10个财务指标。分析可知,利用δ_调整-δ_整体方法计算得出的财务净变化量对主体评级下调更具有指向性:对于评级下调的主体,近5年几乎所有财务指标呈现出恶化的趋势;对于评级上调的主体,指示性不如评级下调主体显著。除定量分析外,定性分析也是评级调整的重要方面,评级下调的定性因素主要包括行业景气度下滑、主营业务萎缩等方面,评级上调的定性因素主要包括主营业务扩张、融资渠道畅通等方面。
   2017年产业债信用风险提示
   对近5年评级下调的产业债主体,计算其评级调整年财务指标的净变化量,得到近5年评级下调产业债主体的历史数据池。我们选取企业性质为地方国有企业、中央国有企业、民营企业,所属申万一级行业为采掘、钢铁、机械设备、化工、有色金属、综合行业的481个产业债主体作为受评对象,根据其2015年和2016年年报、2016年和2017年一季报财务指标的净变化量在历史数据池的位置进行打分,得到受评主体的风险得分,按照评级下调风险进行等级划分,其中高风险51个,较高风险56个,较低风险98个,低风险276个,由此提示出在2017年具有评级下调风险的主体107个。上述方法提示率为54.55%,对主体评级下调具有一定的预测提示作用。