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   业绩稳步提升,看好公司发展潜力――中原内配(002448)2017年三季报点评
2017-10-25 04:46 下午   渤海证券研究所
   事件:
   公司发布2017年三季报:2017年前三季度实现营收11.06亿元,同比增长31.64%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长27.83%;基本每股收益0.36元,符合预期。
   点评:
    业绩和毛利率稳步提升,财务费用明显增加
   1)公司2017年前三季度营收和利润均实现较高增速,其中国内方面,公司作为国内商用车气缸套龙头,受益于商用车和工程机械市场阶段性复苏,同时安徽子公司乘用车业务发展持续向好;国外方面,北美市场稳步发展,同时收购的Incodel Holding LLC自2017年二季度开始并表贡献利润。2)公司财务费用比同期增长391.63%,达2651.49万元,主要原因在于2017年三季度人民币对美元升值产生的汇兑损失。3)公司前三季度毛/净利率分别达41.03%/19.10%,同比提高3.58/-0.49个百分点,在原材料价格和人工成本上升的情况下仍能保持较高的利润水平。4)公司预计2017年归母净利润为2.57-3.22亿元,同比增长20%-50%;同时根据公司股权激励计划草案,2017-2019年净利润增长率不低于30%、40%和50%(或2017-2018年平均净利润增长率不低于35%,2018-2019年平均净利润增长率不低于45%),显示出公司对未来发展的信心。
    全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式
   公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。
    布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进
   外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。
    盈利预测不变,维持“增持”评级
   我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时股权激励计划彰显未来发展信心。我们预计2017-19年公司实现营业收入15.12/17.33/19.43亿元,同比增长29/15/12%,实现归母净利润3.01/3.57/4.02亿元,同比增长40/18/13%,对应EPS分别为0.51/0.61/0.68元/股,维持“增持”评级不变。
   风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险。