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   通用自动化快速增长,新能源汽车业务稳步推进--汇川技术(300124)2017年三季报点评
2017-10-27 02:04 下午   渤海证券研究所
   1、业绩稳健增长,利润率稳定
   汇川技术发布2017年前三季度业绩报告。2017年前三季度,公司实现营业收入约31.30亿元,同比增长27.57%;实现归属于上市公司股东的净利润约7.23亿元,同比增长5.03%。归属于上市公司股东的净利润的增幅低于收入增幅的主要原因有:(1)毛利率水平同比有所降低。公司前三季度毛利率同比下降约3.5个百分点。公司新能源汽车业务相关产品整体毛利率低于通用自动化产品,新能源汽车产品销售占比的增加拉低公司整体毛利率;随着市场竞争的加剧,部分产品销售价格有所下降也拉低了毛利率。(2)公司前三季度的管理费用率为18.76%,与去年同期相比增长了2.38个百分点。公司整体人员数量同比增加及研发投入加大,相关的人员费用、研发材料等费用增加。
   2、设备制造业持续复苏,公司通用自动化业务高速增长
   2017年前三季度,公司通用变频器产品实现销售收入7.40亿元,同比增长52.28%;通用伺服产品实现销售收入5.14亿元,同比增长112.85%;PLC&HMI类产品实现销售收入1.19亿元,同比增长76.53%。增长原因主要是(1)设备制造业的结构性复苏与持续增长。2017前三季度我国GDP增速为6.9%,PMI在2017年9月份达到52.4,为2015年以来的最高值。宏观环境向好趋势持续,设备制造业维持高景气度;(2)汇川技术为行业客户提供的一体化解决方案越来越多,公司行业影响力越来越强。公司业务在手机制造、印刷&包装、硅晶&半导体、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业都出现快速增长。公司目前正加速MD500系列小功率变频器、MD810/880系列多传变频器、新一代伺服系统及一系列行业专机的开发。随着公司技术营销和行业营销策略的深入推进,预计公司通用自动化业务四季度将持续增长。
   3、新能源汽车业务第三季度销售收入同比增长29.7%,加码动力总成可期
   2017年前三季度,公司新能源汽车业务实现销售收入3.73亿元,同比下降18.32%。与2017年上半年增速下滑48%相比,前三季度增速下滑幅度收窄。其中第三季度新能源汽车业务销售收入约为2.27亿元,与去年第三季度销售收入为1.75亿元相比,增长了约29.7%。公司新能源汽车业务趋势逐渐向好。公司新一代乘用车控制器在设计上对标国际主流产品,并布局多家整车厂,预计年内能够成功定点多个车型项目。公司的乘用车高速电机借鉴国际先进HSM电机方案,提供符合乘用车要求的主驱电机。预计年底实现批量,能为公司业务提供新的增长点。随着公司对新能源汽车行业理解的不断加深和对控制器和电机等产品研发的不断深入,预计公司能为乘用车客户提供优秀的动力总成解决方案。
   4、轨道交通业务正式跨入第一方阵,订单有望进一步突破
   2017年前三季度,公司的轨道交通业务实现销售收入0.81亿元,同比下降39.82%。由于轨道交通行业的特性,公司控股子公司江苏经纬的订单执行时间较长,需根据交付情况分期确认收入。公司在2017年6月30日时存量订单金额(含税)约5.33亿元,这些订单收入的逐步确认将为公司业绩提供持续支撑。同时,江苏经纬具有自主知识产权的城轨牵引系统已经通过中国城市轨道交通协会的专家组的载客运营考核评审。这意味着在轨道交通核心装备国产化方面,江苏经纬正式跨入第一方阵,这也是江苏省内第一家具备该资质的企业。根据中国城市轨道交通协会发布的数据,2016年江苏省的城轨交通规划线路合计约为568公里。其中,苏州为169.5公里,南京为177.5公里,徐州为67公里,常州为59.9公里,南通为59.6公里,无锡为34.5公里。江苏经纬地处苏州,拥有区位优势,预计未来有望在订单方面取得进一步突破。
   5、盈利预测和投资建议
   我们认为,在设备制造业持续复苏的背景下,公司通过精准的行业营销和技术营销,有望维持通用自动化业务的快速增长;公司新能源汽车产品对标国际主流产品,打造符合国际标准的乘用车动力总成解决方案,潜力巨大;江苏经纬通过载客运营考核评审,且位于苏州,拥有区位优势,未来有望在订单方面取得进一步突破;同时,公司发布汇川工业云,布局物联网,并成立股权投资公司以收购产业链相关标的,进一步完善公司“一轴一网一生态”的战略布局。我们预计公司2017至2019年归属于上市公司股东的净利润分别为10.97/14.11/18.27亿元,同比增速分别为17.7%/28.7%/29.4%,EPS分别为0.66/0.85/1.10元。首次覆盖给予“增持”评级。
   风险提示:宏观经济发展低于预期,新能源汽车发展低于预期