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   业绩靓丽,盈利水平明显提升——西泵股份(002536)2017年三季报点评
2017-10-27 02:05 下午   渤海证券研究所
   事件:
   公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营收19.08亿元,同比增长30.63%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长126.93%;EPS为0.53元/股;并预计2017年归母净利润为2.10-2.53亿元,同比增长95%-135%,符合我们之前预期。
   点评:
    利润率水平明显提升,财务费用有所增加
   1)报告期内,公司营收和利润均实现较高增速,盈利水平进一步提升,毛/净利率分别比去年同期提升4.54/3.97个百分点,达到27.90%/9.40%,我们分析主要受益于以下三个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升,并已进入通用、福特、康明斯等跨国巨头全球供应体系;二是涡壳产能陆续释放,产品品种增多,规模效应显现;三是公司大规模投资告一段落,固定费用无明显增加。2)公司前三季度期间费用率为16.63%,比同期下降1.57个百分点。3)我们认为,随着公司积极引进新技术和新工艺,大力推进产品结构调整,公司盈利水平有望进一步提升。
    夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务
   1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电控开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。5)控股股东宛西控股和实际控制人连续增持,显示出对公司未来发展的信心。
    上调盈利预测,维持“增持”评级
   我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。我们再次上调盈利预测,预计2017-19年公司实现营业收入26.60/34.07/40.50亿元,同比增长28/28/19%,实现归母净利润2.36/3.19/4.09亿元,同比增长119/35/28%,对应EPS分别为0.71/0.96/1.22元/股,维持“增持”评级不变。
   风险提示:主要客户需求低于预期;电子水泵和涡壳等业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。