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   业绩稳步提升,TPMS业务发展值得期待——保隆科技(603197)2017年三季报点评
2017-10-30 10:27 上午   渤海证券研究所
   事件:
   公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营收15.04亿元,同比增长25.70%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长38.13%;EPS为1.43元/股。
   点评:
    排气系统管件和气门嘴龙头,业绩稳步提升
   1)公司主营产品为排气系统管件、气门嘴、汽车轮胎压力监测系统(TPMS)、平衡块、传感器、汽车结构件等,其中尾管/热端管/气门嘴/金属气门嘴/TPMS发射器/TPMS控制器产能分别达1000/400/28600/500/100万只,全球市占率较高,主要客户包括折扣轮胎、佛吉亚、天纳克、延峰、上汽、大陆等。2)公司业绩增长稳健,归母净利润增速高于营收,同时净利率比2016年同期提高1.14个百分点,达12.40%。
    巩固传统业务,TPMS行业有望迎来大发展
   1)公司不断巩固气门嘴、排气系统管件产品现有龙头地位,加速新产品、新技术的研究开发,TPMS气门嘴及以轻量化为目标应用内高压成型技术制造排气热端管和汽车结构件有望成为公司业务新的增长点;目前TPMS国内OEM配套车型主要有长安CS75,上汽通用英朗、赛欧、GL8,宝骏560、730,吉利博越、帝豪等。2)美国、欧盟分别于2007年和2014年开始实施TPMS强制性标准,我国已于2017年10月14日出台《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》强标,并于2018年起实施,标准规定:对发动机中置且宽高比小于等于0.9的乘用车,其新申请型式批准车型自2020年起实施,其已获得型式批准的车型自2021年起实施;对其它M1类车辆,其新申请型式批准车型自2019起实施,其已获得型式批准的车型自2020年起实施。同时根据公司测算,2015年全球TPMS OEM市场发射器需求量超1.28亿支,按35元/支进行计算的话,市场规模达44.8亿元,如国内强制安装,市场需求将达9768.28万支,市场规模达34亿元,市场发展前景广阔。
    顺应行业潮流,加快布局汽车电子相关领域
   1)公司设立控股子公司上海文襄汽车传感器,并依托TPMS业务优势加快布局汽车电子相关领域,目前产品包括压力传感器(空调、机油、进气歧管等)、光线传感器,并积极研发高清摄像头、毫米波雷达、基于毫米波雷达和高清摄像头的360环视等ADAS产品,未来有望受益于汽车电子渗透率的不断提升。2)2017年10月,公司出资1700万元获得常州英孚20%股权,有望通过整合常州英孚技术和客户资源加快汽车电子业务的发展。
    盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级
   我们认为,公司作为排气系统管件和气门嘴龙头,主业稳健,TPMS相关业务有望厚积薄发,同时公司加快布局雨量和压力传感器、ADAS等汽车电子领域,发展潜力大。我们预计2017-19年公司实现营业收入21.30/26.85/32.97亿元,同比增长26.90%/26.03%/22.79%,实现归母净利润1.74/2.27/2.88亿元,同比增长31.70%/30.43%/26.54%,对应EPS分别为1.49/1.94/2.46元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
   风险提示:汇率波动风险;原材料价格上涨风险;汽车电子业务进展不及预期。