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   四大主营业务发力,业绩高速增长可期——英威腾(002334)季报点评
2017-10-31 09:32 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
   1、公司业绩高速增长,费用管控成效明显
   公司发布2017年三季度业绩报告。2017年前三季度,公司实现营业收入14.08亿元,同比增长58.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长200.32%。2017年前三季度,公司着力业务布局与市场拓展,收入结构得到优化,营业收入持续增长;能源电力领域发展良好,部分子公司收入增幅较大,公司毛利率水平逐步增长,公司第一季度、半年度和前三季度的毛利率分别为36.89%/37.27%/38.08%。此外,报告期间,公司加大战略协同,持续提升协同效应,着力控制期间费用支出,效果显著。公司第一季度、半年度和前三季度的期间费用率分别为38.63%/32.95%/30.13%。费用管控成效明显。公司同时发布2017年度经营业绩预告,预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润区间为2.14亿元至2.35亿元,同比变动幅度为215%至245%。
   2、变频器业务竞争力强,通用伺服业务打开空间
   公司的通用变频器竞争力强。公司在2016年推出GD20、GD300-01A和GD300-21、EC300等新产品,Goodrive20高性能矢量变频器获得了2016中国自动化领域十大年度最具竞争力创新产品。专用变频器方面,公司推出了针对不同行业的行业专用变频器,为细分行业提供一体化的整体解决方案。伺服业务方面,上海英威腾在2015年推出了明星产品DA200系列伺服驱动器,市场反应良好。上海英威腾已经在2017年上半年扭亏为盈。目前,公司的下一代通用伺服产品DA300系列已经完成主要关键技术的验证,研发进展顺利。随着通用伺服产品种类的完善,预计未来通用伺服业务将对公司业绩提升提供强有力支撑。
   3、轨道交通业务中标首单,自主知识产权叠加区位优势有望促使订单再突破
   公司在2017年9月中标深圳地铁9号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目,共22列132辆车。预计中标金额约1.19亿元,项目预计2018-2019年分批交付。目前英威腾已具备每年1000辆轨道交通车辆牵引系统的交付能力。公司轨道交通业务实现首单突破,意味着轨道交通高端装备自主研发产品实现了市场突破,开启了中国轨道交通核心装备领域多元化的创新发展。
   英威腾现已成为中国轨道交通市场中,除中车集团之外唯一真正具备100%自主知识产权、研发能力和产业化能力的牵引系统供应商。公司的产品完全自主研发,能够较大程度的满足客户的定制化需求,为客户提供全面的一体化解决方案。在客户响应速度上也会更迅速及时。我们认为公司的轨道交通牵引系统有望实现对西门子、庞巴迪和阿尔斯通等外资品牌的进口替代。此外,公司位于珠三角商业区,区位优势明显。根据广东省未来城市轨道交通规划,广州、深圳、佛山和东莞四城市规划线路长度共计854.6公里,可研批复总投资约3905亿元。公司作为广东省唯一具备持续研发能力的本土企业,将充分受益于珠三角地区城市轨道交通建设的增长。
   4、收购普林亿威,布局电驱电控一体化解决方案
   公司的新能源汽车业务已经涵盖动力系统总成、主电机控制器、辅助电机控制器、车载充电电源和充电桩等产品。控制器方面,公司的商用车主电机控制器主要分为GVD520系列和GVD550系列,适用车型涵盖了新能源客车、物流车和环卫车等。辅助电机控制器主要是GVD500系列单机/二合一/三合一/四合一油气泵辅助电源控制器。乘用车主电机控制器主要是IFL系列。电机方面,公司在2017年8月份收购普林亿威。普林亿威成立以来专注于新能源汽车电机研发生产,自主研发的永磁驱动电机等产品有较强的技术优势。普林亿威现已与一汽集团、东风特汽、山西大运、威海广泰、珠海银隆、山东唐骏、河南森源重工和游侠电车等多家车厂建立了紧密的合作关系。英威腾通过收购普林亿威,能够补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。此外,普林亿威是沃特玛创新联盟成员,英威腾在收购普林亿威之前也加入了沃特玛创新联盟。借助创新联盟的合作优势,预计英威腾的新能源汽车业务将持续增长,为公司业绩提供支撑。
   5、模块化UPS销量国内第二,数据中心解决方案竞争力强
   英威腾的模块化UPS销售量位居国内第二。其RM系列模块化UPS电源是业界领先的全数字化电源产品,拥有近三十项专利。2016年11月,公司UPS电源产品通过了军工保密资质认证,获得军工行业准入资质。此外,公司能够提供多种数据中心解决方案,先后推出了英智ISmart系列中小型数据中心解决方案、威智IWit系列中小型数据中心解决方案和腾智ITalent系列大中型数据中心解决方案等。未来3年,中国的数据中心投资规模将维持15%以上的增速,我们预计公司的电源业务将维持高速增长。
   6、盈利预测及投资建议
   我们认为,公司的通用伺服产品已经打开局面,轨道交通中标首单,公司新能源汽车战略布局日趋完善,模块化UPS产品及解决方案竞争力强。我们预计公司2017至2019年归属于上市公司股东的净利润分别为2.08/2.60/3.17亿元,同比增速分别为205.5%/24.88%/22.01% ,对应EPS分别为0.28/0.34/0.42元。首次覆盖给予“增持”评级。
   风险提示:宏观经济发展不及预期,国内城市轨道交通建设低于预期