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   前三季度业绩保持稳定,关注国改和提价进程——中新药业(600329)三季报点评
2017-11-01 04:45 下午   渤海证券研究所
   事件:
   公司发布了2017年三季报。1-9月公司实现营业收入429356.95万元,较去年同期下降10.35%;实现归属于上市公司股东的净利润35950.48万元,较去年同期增长2.65%;实现扣非净利润30283.49万元,较去年同期下降9.17%。
   
   投资要点:
   收入降幅有所扩大,毛利率小幅提升
   1-9月公司营业收入同比下降 10.35%,与中报相比降幅扩大了1.48个百分点。分季度来看,3季度单季营业收入同比下降13.56%,降幅分别比于1季度和2季度增加了2.64和6.76个百分点。我们推测营业收入下降的主要原因仍然是医药商业业务处于调整阶段。1-9月,公司整体毛利率为 37.58%,相比于去年同期增加了6.14 个百分点,与1-6月相比增加了0.79个百分点;毛利额为 15.67亿元,同比增速为 7.70%。由于公司医药商业毛利率较低,对盈利的贡献度较小,我们判断公司毛利的提升是由于医药商业业务调整使得高毛利医药工业业务占比提升导致。此外,在医药商业业务出现调整的情况下公司毛利额仍小幅增长反映出医药工业业务仍然保持了稳健增长势头。
   
   销售费用有所增加, 投资收益整体保持稳定
   费用方面,1-9 月销售费用为 10.75 亿元,同比增长 13.97%,与中报相比下降了1.67个百分点,反映出公司仍然积极进行产品的市场推广和销售渠道建设,确保医药工业业务稳健增长。销售费用率为18.71%,与去年同期相比增加了5.22个百分点,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高所导致。1-9月管理费用为2.36亿元,同比下降 12.52%,延续了中报以来的下降趋势,我们推测管理费用下降的原因与1-6月一致,主要是由于会计政策变更,房产税和土地税等税金改为计入税金和附加项目。财务费用同比减少82.41%,主要是由于贷款利息支出同比减少。1-9月投资净收益为 14606.97 万元,同比增长4.70%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为8105.33万元,同比下降21.45%,推测可能是由于中美史克等联营企业业绩出现下滑,导致确认的投资收益减少。
   
   招标稳步推进,有助于速效救心丸出厂价提升
   在本轮药品招标之中,速效救心丸中标进展顺利,2016 年以来公司已经在 十余个省区完成了新旧标的切换。目前国内大部分省区的药品招标已经完成,并进入到采购阶段。我们认为速效救心丸在医疗终端的价格提升将得到落实,有助于解决了零售终端售价与医疗终端售价倒挂的问题,理顺价格体系,推动速效救心丸出厂价的提升。
   
   盈利预测和投资建议
   我们认为公司医药商业业务今年以来虽然持续调整,但是由于医药商业业务盈利能力不强,对公司未来总体业绩影响不大,毛利额的稳健增长显示出医药工业业务的发展仍然保持了良好的势头。随着药品招标结果的落地,有助于公司主导产品速效救心丸出厂价的提升。公司控股股东天津市医药集团已经发布了混改计划,如果混改完成,治理结构的优化有望加速公司的国改进程,推进激励机制的建立,促进业绩释放。在3季度公司也完成了管理层的更替,有望改善经营效率,给公司业绩带来正面效应。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.56元、0.66 元和 0.77元,维持“增持”投资评级。
   
   风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑;国改进度低于预期。