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   保持敬畏,静待市场明朗—2017年11月信用债市场月报
2017-11-06 04:02 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2017年10月债券市场回顾
   2017年10月9日至11月3日,中债信用债总全价指数下跌0.40%。具体来看,各关键年期指数中,除一年期以下指数上涨0.19%外,其余期限均明显下跌。其中1-3年期、3-5年期、5-7年期和7-10年期分别下跌0.49%、0.61%、0.49%和0.88%,10年期以上指数下行幅度最大为1.19%。同期受到利率债大跌的影响,中债AAA级企业债收益率全线上行,具体来看,关键年期中1年期、3年期、5年期和7年期收益率分别上行15.30bp、26.75bp、20.16bp和17.46bp,6个月期和10年期收益率上行幅度较小,分别为1.48bp和9.24bp。同期AAA级企业债信用利差长端由于利率债收益率上行幅度更大而出现收窄,短端有所走扩,评级利差则整体小幅收窄。
   经济增长略超预期,央行呵护,流动性未现紧张
   整体来看,9月份的经济数据略超过市场预期。增长方面,9月工业增加值提升0.6个百分点至6.6%,工业企业利润总额也在涨价因素和成本降低的作用下大涨3.7个百分点至27.7%。投资方面,房地产开发投资增速本月回升0.2个百分点至8.1%,但销售下滑向投资端的传导依旧延续,在制造业投资意愿依然较低,基建投资累计同比增速继续下行的作用下,固定资产投资增速回落0.3个百分点至7.5%;社零本月在汽车类和家具类消费的带动下当月同比回升0.1个百分点至10.3%,外贸数据也表现抢眼。通胀方面,猪肉和鲜菜价格继续拖累CPI下滑0.2个百分点至1.6%,PPI同比回升0.6个百分点至6.9%,但随着大宗商品价格的回落,10月PPI增速也预计重回下行。从资金面看,央行本月在债市大跌时维护了市场流动性的相对宽裕,并在缴税期后流动性趋紧之时推出了63天期逆回购,表明维稳仍是央行目前货币政策的目标,11月流动性整体仍将维持紧平衡的局面。
   保持敬畏,静待市场明朗
   回顾10月,债市出现了超出市场预期的大幅下跌,十年期国债收益率一度上行30bp,突破3.90%关口。事后来看,我们可以从基本面的角度找到很多解释债市10月大跌的原因,比如经济增长的超预期,对于未来监管再次趋严的担忧,对美联储新任主席人选及欧央行可能退出QE政策的担心,但这一切都不足以解释10年期国债30bp的跌幅。更大的可能是此前预期四季度债市存在交易机会的交易盘在国庆节前抢跑配置,国庆过后,随着经济数据的略超预期,使得部分交易盘触及止损线引发了市场踩踏。虽然经过此轮下跌,债市的配置价值继续提升,但在目前市场情绪非常脆弱的情况下,建议投资者暂时保持冷静,保持手中的仓位,减少追涨杀跌的操作,等待市场情绪恢复后,再寻求加仓机会。