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   混改与转型加快推进,业绩有望稳步释放
2017-11-07 02:04 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   三季报业绩继续保持增长
   公司于10月25日发布前三季度业绩报告:公司整体主营业务收入为1878.80 亿元,同比增长 4.1% ,增幅较今年上半年的 3.2%持续提升。EBITDA为656.86亿元,同比上升6.0%。前三季度公司净利润为39.57亿元,其中归属于母公司净利润为13.12亿元,同比明显上升168.4%;基本每股收益为0.06元。
   围绕混改,聚焦转型,整体业务结构不断优化
   今年以来,公司通过实施聚焦战略总体发展态势持续向好,与腾讯等BAT合作多方面发展用户数提升规模,并加大成本控制,收入和利润加速改善。在移动业务模式上,加大2I2C、2B2C等在线销售力度,提升新入网用户质量,实现移动业务发展提速,移动用户净增1304 万,达到2.77亿户,ARPU值为48.4 元,同比增长4.3%。移动主营业务收入1170.38亿元, 同比增长 6.7%。在固定宽带领域,公司面临异常激烈的竞争,通过积极推动创新业务规模发展抵消宽带市场竞争带来的压力,主要是以视频引领高带宽内容及应用产品,优化端到端的客户服务,促进用户消费升级及融合发展。目前联通固网宽带用户为7741万户,比去年底净增217万户,ARPU有所下降。固网主营业务收入为人民币696.18亿元,与去年同期持平。
   费用方面,由于公司推广低增量成本的2I2C、2B2C等创新业务使得在业务规模效益增长的基础上,期间销售费用同比下降4.1%,达到244.00亿元,主要是销售通信产品成本同比大幅下降36.0%,大大抵消了网络运维成本和人工成本的上升。财务费用同比上升16.3%,主要由于带息债务增加以及市场利率上升所致。由于本年度自9月1日起取消国内移动漫游长途费,以及运营商市场竞争将加剧,预计公司第四季度财务表现将面对较大压力。
   加快完善现有网络,积极布局5G网络建设
   未来本公司将积极应对挑战,坚持规模效益发展,推进经营转型,在定增资金到位的基础上,加快建设完善4G网络,扭转移动宽带业务不利局面,主要是抓住此次混合所有制改革实施机遇,与战略投资者强强联合,加快推进运营的互联网化转型,精准运营,持续提升资源资产效能,如公司已经和腾讯联合推出大王卡、大小宝卡等产品,带动2I2C 用户增量明显。同时在公司内部以市场化为导向健全公司治理机制和激励机制,提高员工的积极性与工作效率。目前公司实施定增募集的615亿资金已经到位,后续将通过联通香港上市公司,投入到具体的业务中,此次定增过程已经完成了大半,预计明年此次定增投入的700多亿资金将看到实际增效。
   此外公司在5G方面,从上到下都认识到5G投资必要性,5G的时间表已经提出:17 年技术验证,18 年小规模试验,19 年试商用(扩大覆盖城市范围),20 年商用。同时5G相应的资本投入也已经布局,特别此次增发的 亿明确要投入到5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目。因此5G阶段很可能是联通在业务与规模方面实现追赶移动的目标。
   盈利与预测
   考虑到公司混改实施,外部加强与BAT及相关企业的强强合作,内部人员与机构改革的推进,公司未来三年的业绩将稳步上升。预计公司 2017 年-2019 年净利润分别为 18.94亿,39.40亿,51.38亿, EPS为0.06元,0.13元, 0.17元,维持“买入”评级
   风险提示:混改实施进程延缓,公司业务调整推迟。