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   通胀略超预期,债市持续调整――利率债11月第2周周报
2017-11-16 08:40 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
    上周(11月6日-11月12日),利率债净融资2370.19 亿元,较前周减少69.26 亿元,除国债外,国开债与地方政府债净融资额均较前周减少。二级市场方面,国债与国开债到期收益率继续上行。11月10日,10年期国债收益率报3.9 %,较前周同期上行1.84BP;10年期国开债收益率报4.5949 %,较前周同期上行9.61BP。国债10Y-7Y与10Y-5Y利差继续倒挂。现券成交量较前周有所增加。国债期货已出现较为明显的移仓迹象,1803成交量接近1712,T1712与TF1712收盘价小幅下跌。
    市场资金方面。上周,央行通过公开市场操作净回笼2300亿元,近期逆回购投放仍然以7天期占比最高,另外上周共投放63天期逆回购1500亿元。市场利率全面上行。11月10日,Shibor隔夜、7天和3个月分别较前周同期上行13.98 BP、2.06 BP和5.30 BP。银行间质押式回购利率整体走高,其中R007较前周同期上行48.51 BP,R007与DR007利差为45.55 BP,较前周同期走扩28BP。1个月期同业存单发行利率小幅下行,3个月和6个月利率上行,净融资额明显降低。票据利率整体小幅下行。
    海外经济持续复苏,主要经济体基本面依然强劲。10年美债收益率上行收于2.40%,中美利差小幅收窄。
    11月9日,国家统计局公布数据显示,10月CPI同比上涨1.9%,环比上涨0.1%;PPI同比上涨6.9%,环比上涨0.7%。CPI同比涨幅较上月提高0.3个百分点,为2月以来最高;PPI同比与上月持平,超过市场普遍预期。
    核心CPI同比涨幅持平上月,环比为零,表明本月CPI的上涨主要来自食品与能源价格的提高。PPI6.9%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为3.2个百分点,新涨价因素约为3.7个百分点。其中,生产资料同比涨幅9%,较上月回落0.1个百分点,仍是PPI的主要拉动因素;生活资料同比涨0.8%,较上月扩大0.1个百分点。
    从通胀监测数据来看,10月PPI的环比回落,主要受钢材、煤炭价格的拖累,但原油价格的逐步抬升,使PPI依然维持在较高水平。从11月上旬价格数据来看,南华工业品指数已重回上行通道,钢材价格也有所回升,原油价格继续上扬。目前布油已升至63美元/桶,美油接近57美元/桶,油价的进一步升高可能刺激包括页岩油在内的供给增加,但若同时考虑到OPEC减产协议执行情况较好以及沙特目前的紧张局势,油价可能在一段时间内维持高位盘整。即使受基数影响PPI将有所回落,但预计幅度是较为缓和的。同时,原油价格的提振已开始传导至CPI,油价的攀高将对CPI产生向上的拉力。今年CPI较低的基数,也使市场对明年的通胀产生一定担忧,较高的通胀预期可能压低实际利率,使货币政策难以放松。站在目前时点上,我们认为短期内看不到经济基本面明显回落及货币政策显著放松的可能。在当前收益率点位上,利率债已具有一定的配置价值,但依然建议交易型机构继续等待更为明确的介入机会,不要盲目抄底。
    风险提示
   宏观经济韧性持续超预期,监管超预期落地,货币政策超预期收紧。