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   主营业务多点开花,业绩高速增长可期——英威腾(002334)调研报告
2017-11-22 10:43 上午   渤海证券研究所
   1、战略布局日趋完善,多层次激励激发团队积极性
   英威腾致力于成为全球领先的工业自动化和能源电力领域的产品和服务提供者。公司上市以来不断拓宽业务范围,逐步打造平台型企业。目前公司的业务涵盖了工业自动化、轨道交通、新能源汽车和网络能源四大块业务。公司不断提升资源整合效率,期间费用率不断下降,降本增效效果明显。此外,公司在集团和子公司层面开展了多层次的激励措施,有效的提高了团队积极性。
   2、下游市场复苏,产品竞争力强,工业自动化业务快速增长
   制造业产业升级驱动工业自动化行业长期向好。2016年三季度以来,工业自动化行业维持高景气度。工业自动化业务是公司主要业务,营收占比高,将长期受益于行业发展。公司的通用变频器竞争力强,公司在2016年推出GD20、GD300-01A和GD300-21、EC300等新产品,Goodrive20高性能矢量变频器获得了2016中国自动化领域十大年度最具竞争力创新产品。专用变频器方面,公司推出了针对不同行业的行业专用变频器,为细分行业提供一体化的整体解决方案。伺服业务方面,上海英威腾在2015年推出了明星产品DA200系列伺服驱动器,市场反应良好。上海英威腾已在2017年上半年扭亏为盈。目前,公司的下一代通用伺服产品DA300系列已经完成主要关键技术的验证,预计将于2018年上市。随着公司伺服产品种类的完善,预计未来伺服业务将成为公司新的业绩增长点。
   3、技术领先叠加区位优势,轨道交通有望再中大单
   英威腾现已成为中国轨道交通市场中,除中车集团之外唯一真正具备100%自主知识产权、研发能力和产业化能力的牵引系统供应商。公司的产品完全自主研发,能够很大程度的满足客户的定制化需求,为客户提供全面的一体化解决方案,在客户响应速度上也会更迅速及时。我们认为公司的轨道交通牵引系统有望实现对西门子、庞巴迪和阿尔斯通等外资品牌的进口替代。此外,公司位于珠三角商业区,区位优势明显。根据广东省未来城市轨道交通规划,广州、深圳、佛山和东莞四城市规划线路长度共计854.6公里,可研批复总投资约3905亿元。公司作为广东省唯一具备持续研发能力的本土企业,将充分受益于珠三角地区城市轨道交通建设的增长。
   公司在2017年9月中标深圳地铁9号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目,预计中标金额约1.19亿元,项目预计2018-2019年分批交付。目前英威腾已具备每年1000辆轨道交通车辆牵引系统的交付能力。受益于区位优势,轨道交通业务有望再中大单。
   4、布局电驱电控一体化解决方案,新能源汽车业务值得期待
   公司的新能源汽车业务已经涵盖了动力系统总成、主电机控制器、辅助电机控制器、车载充电电源和充电桩等产品。控制器适用车型涵盖了新能源客车、物流车和环卫车等。电机方面,公司在2017年8月份收购普林亿威。普林亿威成立以来专注于新能源汽车电机研发生产,自主研发的永磁驱动电机等产品有较强的技术优势。普林亿威现已与一汽集团、东风特汽、山西大运、威海广泰、珠海银隆、山东唐骏、河南森源重工和游侠电车等多家车厂建立了紧密的合作关系。英威腾通过收购普林亿威,能够补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。此外,普林亿威是沃特玛创新联盟成员,英威腾在收购普林亿威之前也加入了沃特玛创新联盟。借助创新联盟的合作优势,预计英威腾的新能源汽车业务将持续增长,为公司业绩提供支撑。
   5、模块化UPS销量国内第二,数据中心解决方案竞争力强
   英威腾的模块化UPS销售量位居国内第二。其RM系列模块化UPS电源是业界领先的全数字化电源产品,拥有近三十项专利。2016年11月,公司UPS电源产品通过了军工保密资质认证,获得军工行业准入资质。此外,公司能够提供多种数据中心解决方案,先后推出了英智ISmart系列中小型数据中心解决方案、威智IWit系列中小型数据中心解决方案和腾智ITalent系列大中型数据中心解决方案等。未来3年,中国的数据中心投资规模将维持15%以上的增速,我们预计公司的电源业务将维持高速增长。
   6、盈利预测及投资建议
   我们认为,公司的伺服产品已经打开局面,轨道交通中标首单,公司新能源汽车电驱电控一体化解决方案战略布局日趋完善。模块化UPS产品销量全国第二,数据中心解决方案竞争力强。我们预计公司2017至2019年归属于上市公司股东的净利润分别为2.15、2.78、3.54亿元,同比增速分别为215.85%、29.38%、27.19%,对应EPS分别为0.28、0.37、0.47元,给予“买入”评级,目标价为12.58元。
   风险提示:宏观经济发展不及预期、竞争加剧导致行业毛利率下降、海外市场拓展不及预期