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   资管新规对债市有何潜在影响?——利率债11月第3周周报
2017-11-23 10:26 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
   11月17日,中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》向社会公开征求意见。《指导意见》明确了资管产品分类、合格投资者定义、刚兑认定与处罚等问题,并从投资限制、监管套利、杠杆限制、期限错配等角度对资管业务进行了规范。
   总体来说,《指导意见》最大的特点在于释放了统一规范、协调监管的信号,未来监管取向将逐步由分业走向统一。《指导意见》对债市存在一定利好:一是,本次监管出台,力度不及市场预期,从而在短期内略微缓解市场对监管的担忧情绪,同时可能会在部分投资者心中形成一个判断未来监管方式和力度的“锚”,对未来监管产生一定的乐观情绪。二是,对非标投资的种种限制,将导致部分投资需求转向标准化债权,提高债券需求。三是,对非标的限制将使部分融资渠道受阻,可能加速某些领域甚至经济整体的调整速度。
   但若就此认为监管对债市的掣肘将就此淡化则可能为时尚早,《指导意见》中依然存在对债市的潜在制约,比如消除多层嵌套和通道以及穿透式监管是否会显著影响债市加杠杆的能力,后续各监管部门出台的配套细则在监管力度上是否会有明显的加强等等,同时资管新规也应是防范风险、强化监管的序章,后续的监管文件将陆续出台。因此,站在目前时点上,我们无法认为监管“利空出尽”。
   从相对高频的中观行业数据观察,受环保限产影响,部分领域动能有所回落,但经济尚未出现显著回调迹象。考虑到消费升级及“双11”、“双12”对消费的拉动,以及海外经济复苏对出口的支撑,经济仍将保持韧性。
   央行在其三季度货币政策执行报告中,明确指出未来将“实施好稳健中性的货币政策”。近期大量资金的净投放,仅是央行削峰填谷的操作,近期货币政策明显宽松的可能性几乎不存在。
   无论从基本面、资金面还是政策面,均没有预示债市出现交易机会。但在当前点位,利率债已具备一定的配置价值,配置型机构可逐步进场。对于交易型投资者,依然建议保持谨慎,不要盲目抄底。
   一级市场 利率债净融资较前周减少932.62 亿元。各券种净融资额不同程度降低。
   二级市场 国债收益率短端上行、中长端下行,国开债收益率多数上行。11月20日,10年期国债收益率报3.94 %,国债收益率曲线中短端走平、长端略微变陡。
   资金利率 临近月末年末,对资金需求较高,跨月跨年利率上行。同业存单发行利率上浮明显。
   实体经济 10月生产、投资、消费数据均有所回落。上周中观数据分化,发电耗煤增加,高炉开工率、商品房销售持续回落。
   通货膨胀 农产品与原材料物资价格整体下降,具体品种分化,原油价格小幅回调。
   外汇市场 人民币较美元升值,美元指数下行。
   海外经济 美众议院批准税改议案,欧元区三季GDP七年最佳,德国组阁谈判破裂。
   风险提示
   宏观经济韧性持续超预期,监管超预期落地,货币政策超预期收紧。