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   分级基金重启发行无望,长期利好公募产品创新——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》的点评
2017-11-24 10:19 上午   渤海证券研究所
   事件:
   11月17日,中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门,共同发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》),旨在规范金融机构资产管理业务,统一同类资产管理产品监管标准,有效防范和控制金融风险,引导社会资金流向实体经济,更好地支持经济结构调整和转型升级。其中,《指导意见》中的产品分类、统一负债要求、分级产品设计等内容均涉及有公募基金相关的管理要求。对此我们点评如下。
   
   点评:
   分级基金重启发行无望,存量产品或强制转型清盘
   1)《指导意见》第二十条“分级产品设计”提出,“公募基金不得进行份额分级”。
   点评: 分级基金在经历了2015年上半年的快速发展后,在2015年下半年遭证监会叫停审批。而后上交所和深交所又分别发布了《分级基金业务管理指引》,提高了投资者的投资门槛,从而导致分级基金市场活跃度的大幅下滑。受此影响,金鹰500B、国金300B等多支规模较小的分级基金选择转型为其他类型基金。《指导意见》的出台基本断绝了分级基金重启发行的可能。而对于目前仍存续的100余支分级基金而言,其未来能否继续运作,则需等待后续配套细则文件的出台,不排除在过渡期结束后被要求转型为其他类型基金,或是强制清盘。但可以确定的是,在分级基金市场持续低迷以及监管力度不断加强的背景下,必将有更多的迷你分级基金通过转型或清盘的方式来进行退出,分级基金这一创新性的杠杆投资工具逐渐式微将不可避免。
   明确商品衍生品类产品定义,规范智能投顾业务,长期利好公募产品创新
   1)《指导意见》第四条“产品分类”提出,“资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品”,“商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%”。
   点评:证监会曾于2014年底发布了《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》,准许基金公司申报发行商品期货ETF。各家基金公司积极响应,目前申报待批准的商品期货基金共有20支,涉及有铁矿石、铜、白糖等多个期货品种。《指导意见》明确了商品及金融衍生品类产品的定义及投资比例,为其未来正式推出提供了可能。这不仅为投资者参与商品市场投资及进行大类资产配置提供了便利,也为其借助金融衍生工具进行风险管理提供了可能。
   2)《指导意见》第二十二条“智能投顾”提出,“金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可,取得相应的投资顾问资质,充分披露信息,报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑”。
   点评:随着大数据、人工智能、机器学习等技术的快速发展,新技术在量化策略开发方面的应用逐渐成为各基金公司研究的热点。目前已有多家基金公司发行了大数据概念基金,例如广发中证百发100、南方大数据100、东方红京东大数据等。《指导意见》对金融机构开展人工智能业务进行规范,为今后各基金公司围绕人工智能进行投资策略模型开发及公募基金产品创新营造了良好的制度环境。
   保本基金等产品的运作管理不受新规影响
   1)《指导意见》第二条“资产管理业务定义”明确提出,“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益”。
   点评:现有的各类公募基金中,保本基金设置有保本条款,承诺对投资者在基金募集期内认购并持有到期的基金份额的投资金额进行保本,这与《指导意见》的要求相违背。但证监会早在今年初便出台了《关于避险策略基金的指导意见》,叫停了新保本基金的申报发行,同时要求存续保本基金应在其保本周期到期后,变更注册为避险策略基金,或转型为其他类型基金或予以清算。目前市场上存续的125支保本基金中,有115支基金的保本周期到期日早于《指导意见》所规定的过渡期截止日2019年6月30日,其余10支基金也将于2019年9月30日之前全部到期。因此,《指导意见》的出台不会对现有保本基金的运作管理产生太大的边际影响
   2)《指导意见》第十九条“统一负债要求”提出,“资产管理产品应当设定负债比例上限,同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%,每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。”
   点评:《指导意见》就资管产品杠杆水平上限的规定,同各公募基金在投资组合限制中的相关要求完全一致,因此该项规定不会对公募基金产生影响。