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   工业利润维持高位, 债市机会仍需等待――利率债11月第4周周报
2017-11-30 01:28 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
    11月27日,统计局发布数据显示,今年1-10月份,规模以上工业企业利润同比增长23.3%,增速比1-9月份加快0.5个百分点。其中,10月份利润同比增长25.1%,增速比9月份减缓2.6个百分点,为年内第二高点,工业企业利润增速仍然较高。
   10月工业企业利润维持较高增速,其主要动力来自三个层面:一是,部分上游行业去年同期基数较低,受益于供给侧改革本年度利润呈现大幅度增长,虽然增速较前几月已有所回落,但依然维持在高点位。如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业利润总额累计同比分别为628.8%、56.4%和41.8%,明显高于平均水平。二是价格因素。10月PPI同比增长6.9%,PPIRM同比增长8.4%,PPI与PPIRM之差收窄0.1个百分点。当月工业企业主营业务收入累计同比下降0.1个百分点至12.4%,工业企业主营业务成本累计同比下降0.2个百分点至12%,收入成本增速差走扩0.1个百分点。三是,企业经营效益持续改善,为利润增长带来支撑。1-10月份,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.46元,同比减少0.26元;每百元主营业务收入中的费用为7.38元,同比减少0.25元;工业企业主营业务收入利润率为6.24%,同比提高0.55个百分点;应收账款平均回收期同比减少1天;产成品存货周转天数同比减少0.6天。1-10月份,工业企业每百元资产实现的主营业务收入为112.1元,同比增加4.6元;人均主营业务收入为133.9万元,同比增加15.9万元。
   考虑到供给侧改革的持续推进和环保限产带来的集中度提升,上游行业的利润增幅即使出现回落,其绝对值也将维持相对高位。随着经济结构不断调整优化,以及国家对经济发展质量的日益重视,工业企业经营效益的提高具有可持续性。从较为高频的行业和价格数据来看,经济动能尚未明显减弱,价格指数也没有大幅走低的迹象。国内经济韧性仍在,叠加国外持续复苏,美联储加息在即,近期债市仍未出现趋势性机会,建议交易型投资者继续等待,不要盲目抄底。
   一级市场 利率债净融资较前周减少751.51亿元。除政策性金融债净融资较前周小幅增加外,国债及地方政府债净融资额均有所降低。
   二级市场 国债收益率整体有所上行,短端上行幅度较大,国开债收益率大幅上行。国债收益率曲线总体走平,国开债与国债利差继续走扩。
   资金利率 临近月末资金利率多数上行。R007与DR007利差较前周同期走扩37.51BP,流动性结构性失衡局面显现。同业存单发行利率继续上行。
   实体经济 工业企业利润依然保持较快增长,发展效益持续提高。发电耗煤继续回升,高炉开工出现底部企稳迹象。
   通货膨胀 农产品与原材料物资价格整体上涨,螺纹钢、水泥涨幅明显,原油价格回升。
   外汇市场 23日美联储会议纪要发布后,部分官员对物价上升信号的追求,显示FOMC内部仍然存在分歧,带动美元指数下行。人民币相对美元升值。
   风险提示
   宏观经济韧性持续超预期,监管超预期落地,货币政策超预期收紧。