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   市场情绪有所恢复,债市短期有望企稳—2017年12月信用债市场月报
2017-12-06 08:47 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2017年11月债券市场回顾
   2017年11月3日至12月1日,中债信用债总全价指数下跌0.75%。具体来看,各关键年期指数中,除一年期以下指数上涨0.06%外,其余期限均继续下跌。其中1-3年期、3-5年期、5-7年期指数分别下跌0.62%、1.08%和1.65%和0.88%,7-10年期和10年期以上指数下行幅度较大,分别为2.14%和2.48%。同期在利率债收益率上行及信用利差走扩的共同作用下,中债AAA级企业债收益率全线大幅上行,具体来看,关键年期中1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行39.49bp、35.84bp、41.94bp、43.38bp和43.15bp,6个月期收益率上行幅度最大,为45.49bp。同期AAA级企业债信用利差明显走扩,评级利差走势则有所分化。
   经济数据回落不改韧性仍在,市场流动性维持紧平衡
   10月经济数据总体虽然小幅回落,但韧性仍在。增长方面,10月工业增加值回落0.4个百分点至6.2%,工业企业经营数据虽小幅回落,但仍维持高位。投资方面,固定资产投资增速回落0.2个百分点至7.3%,其中房地产开发投资增速在销量下滑的传导下继续回落0.3个百分点至7.8%,制造业投资增速依然低迷,企业投资意愿依旧不强,基建投资也受制于公共预算赤字的绝对规模而有所下降;社零本月受到汽车类和房地产类消费的拖累回落0.3个百分点至10.0%,前十月累计同比增速也回落0.1个百分点至10.3%,外贸数据也出现回落。通胀方面,CPI在食品价格的带动下回升0.3个百分点至1.9%,PPI同比虽持平上月,但环比回落0.3个百分点至0.7%,考虑到黑色、有色和煤炭价格的回落及翘尾因素的影响,其未来仍面临下行压力。从资金面看,央行本月净投放4610亿元(含400亿国库现金到期),但其仍维持着“削峰填谷”操作方式,维持货币市场流动性的紧平衡仍是央行的政策目标。
   市场情绪有所恢复,债市短期有望企稳
   从本月国债收益率的走势来看,此前市场恐慌性抛售的情绪已经逐步平稳,国开债收益率本月虽然明显上升,但随着国开行的发债调整和债券置换分别从供给端及引导机构进行配置型投资的角度维稳市场,国开债收益率也开始有所回落。从11月PMI数据公布后,债市不跌反涨,表明目前市场对利空消息的反应开始出现钝化,债市在经历了连续下跌后有望出现一定幅度的反弹。但值得注意的是,由于临近年末,货币市场流动性大概率将会有所趋紧,而在金融去杠杆继续的背景下,央行也不会过度释放流动性,债市的趋势性机会仍未出现,且随着反弹的进行,前期套牢的交易盘有望解套出逃,这也会对债市存在一定程度的抛压。因此,投资者在把握结构性交易机会时不可过于贪心。从配置品种上看,目前10年期国开债与国债的利差已经达到90bp上下,这使得国开债相对国债被明显低估,其利差未来存在回落动力。而对于配置型投资者而言,考虑到违约风险开始再次得到市场的关注,在配置时,建议搭配高评级短久期的信用债券和前期下跌明显的国开债,此外出于对年末流动性趋紧的顾虑,组合杠杆率不宜过高。