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   收益率的回落空间可能有限――利率债12月第1周周报
2017-12-07 01:17 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   11月30日,统计局数据显示,11月制造业PMI 51.8%,比上月提高0.2个百分点。从制造业PMI分类指数来看,生产、新订单、新出口订单、进口、采购及生产活动预期等指数提高,从业人员、库存及价格指数回落。
   非制造业商务活动指数为54.8%,比上月上升0.5个百分点,为下半年次高。服务业保持稳定发展势头,新订单与新出口订单较上月有所提高,业务活动预期指数回升且持续处于60%以上的高景气区间。建筑业景气度有明显提升,商务活动指数较上月提高2.9个百分点至61.4%。
   制造业生产意愿以及新订单指数的回升,表明市场需求不弱,叠加价格指数仍处景气区间,将使工业企业利润增速持续保持较高水平,进而推动制造业投资的回升。考虑到消费升级的大趋势,以及“双11” 、“双12”的带动,消费可能边际走强。同时随着人均可支配收入增速的不断走高,以及国家对人民生活质量的重视,消费有望保持强劲。新出口订单的回升表明外需依然较强,海外经济体的持续复苏,将继续为出口提供支撑。
   近期债券市场有所修复,或与国开债置换对市场情绪的提振、利率债净融资额持续减少以及部分空头获利了结有关。但综合来看,目前基本面仍保持韧性,四季度经济出现大幅下滑的概率较小,国内经济并未表现出支持债市走强的明显迹象。同时,美参议院通过税改议案,投资者对美国经济前景看好进而提升风险偏好,外部环境同样对国内债市形成掣肘。而OPEC与俄罗斯等产油国限产协议达成对油价的提振,也可能使PPI的下行幅度趋缓。此外,上周国债期货数次冲击10月30日的跳空缺口未果,注意提防近期的下行压力。
   上周现券收益率虽有所回落,但内外部因素仍将持续压制债市,收益率回落空间有限。在当前点位,依然建议交易型投资者等待更为明确的建仓时机,不要盲目进场。
   一级市场 利率债净融资继续降低,上周较前周减少169.87亿元。11月28日,国家开发银行开展15亿元以短换长的置换操作。
   二级市场 现券收益率多数回落,成交量继续收缩。国债期货价格回升,交易活跃度略有降低。
   资金利率 短端与长端利率分化明显,跨年资金利率继续上行。同业存单发行利率继续走高,开始跨年的1个月同业存单发行利率大幅上扬。
   实体经济 中采制造业PMI显示行业较上月有所扩张,财新PMI则显示较上月收缩,二者出现背离,但均表明制造业仍处景气区间。除土地成交外,上周中观行业数据大体保持平稳。
   通货膨胀 农产品价格整体上涨,钢材水泥价格继续走高,原油价格略有回落。
   外汇市场 美元指数小幅上行,人民币相对美元贬值。
   海外经济 美参议院通过税改议案,OPEC与俄罗斯等产油国就原油减产协议取得一致。
   海外债市 主要经济体国债收益率走势分化,中美利差收窄。
   风险提示 宏观经济韧性持续超预期,监管超预期落地,货币政策超预期收紧。