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   国内跟随“加息”,但非“利空出尽”――利率债12月第3周周报
2017-12-21 01:17 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   上周债券市场的修复,与“加息”落地及经济数据回落相关。12月14日凌晨,美联储宣布加息25BP,符合预期。同日上午,央行开展300亿7天、200亿28天逆回购以及2880亿1年期MLF操作,利率均上调5BP。从央行的操作举措来看,一方面,央行通过上调公开市场操作利率,缩窄政策利率与市场利率之间的利差空间,提高政策传导效率;另一方面,“加息”较为温和,幅度不及预期的10BP,且同时超额投放MLF,呵护市场意图较为明显。
   就政策利率与市场利率的对比来看,即使政策利率上调5个BP,投放的资金仍较为便宜,而投放量的增加,部分缓和了年底市场资金的紧张局面。当日R007较前日走低11BP,可能印证市场对量的需求超过对价的反应。
   同日,国家统计局公布11月生产、投资与消费数据。其中,规模以上工业增加值同比增6.1%,增速连续两个月下降;全国固定资产投资增速比1-10月份回落0.1个百分点;1-11月房地产开发投资同比名义增长7.5%,比1-10月回落0.3个百分点。
   市场较为担忧的国内跟随“加息”落地且幅度不及预期、经济数据下滑以及前期债市超调后情绪的逐渐修复,是导致上周债市上调的主要动力。
   然而,如果就此认为债市“利空出尽”似乎言之尚早。11月经济数据虽有下滑,但仍表现出相当的韧性。美联储公布的点阵图显示,2018年预计还会加息三次,国内市场仍有跟随加息的可能。需知2017年美国加息三次,国内公开市场操作利率同样上调三次。若明年美联储如预期加息三次,甚至由于税改带动经济加快复苏导致利率上调幅度超过预期,国内上调利率压力较大。同时,市场利率仍在较高点位,同业存单发行利率的持续走高,也限制了收益率的下行空间。此外,目前国内监管仍未完全落地,去杠杆控风险仍在路上。
   即使目前来看,收益率近期继续大幅上调的可能性较小,其下行空间至少短期来看也较为有限,依然建议交易型投资者不要过早过多介入,仍需谨慎等待更优时机。
   一级市场 利率债净融资较前周减少120.59 亿元,地方政府债融资继续缩量,上周净融资仅35亿元。
   二级市场 国债与国开债现券收益率多数下行,国开债与国债利差再次走扩,利率债现券总成交量回落。
   资金利率 国内公开市场操作利率上调5BP,上周逆回购与MLF净投放资金4210亿元。临近月末资金利率多数上行,开始跨年的14天期质押回购利率上行幅度较大。同业存单发行利率继续走高。
   实体经济 11月生产、投资数据下滑,消费回升,符合预期。发电耗煤继续回升,高炉开工率持续下滑。
   通货膨胀 农产品价格整体上扬,钢材价格回落,水泥价格涨幅趋缓,原油价格下调。
   外汇市场 美元指数下行,人民币相对美元汇率保持平稳。
   海外市场 美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点,且预计2018年将加息3次。欧元区制造业PMI创公布数值以来的最高水平。
   风险提示 宏观经济韧性持续超预期,监管超预期落地,货币政策超预期收紧。