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   趋势性机会尚未出现,明年债市仍应谨慎为上――利率债12月第4周周报
2017-12-28 08:29 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
   中央经济工作会议于12月18日至20日在京召开,本次会议的通稿中,有一些有助于判断未来经济和市场走势的线索,值得加以关注:
   第一,本次会议将十九大报告中作出的“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”这一重大论断,进一步明确为新时代我国经济发展的基本特征,既表明对经济发展质量赋予更高的权重,又暗含对经济下行容忍度提高,不会轻易采取刺激措施的态度。
   第二,将“打好防范化解重大风险”置于三大攻坚战首位,且提出重点是防控金融风险,表明防风险仍将持续,监管政策不松。
   第三,将深化供给侧结构性改革作为明年要做好的8项重点工作之一,同时继续强调污染防治、调整产业结构、淘汰落后产能,明年供给相对收缩的格局将延续,PPI降幅趋缓,工业企业利润可能维持较高点位。
   第四,保持积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策在保持积极的同时针对性会更强,货币政策依然难言放松。积极的财政政策与偏紧的货币政策组合,可能导致利率水平的提高。
   第五,会议提出要发展住房租赁市场特别是长期租赁,另外,12月22日住建部确定明年棚改数量为580万套,超出预期。租赁住房建设与棚改对销售的带动,叠加近期不弱的土地成交数据,预计房地产投资仍有支撑,增速仍将缓慢下行。
   第六,长租公寓的建设还可能带动配套的装修、家电、洁具等方面的消费,而精准扶贫、乡村振兴战略也可能对消费形成一定的拉动。
   根据中央经济工作会议对明年经济工作的部署与规划,国内经济基本面、资金面、政策面仍将较为利空债市,加之海外经济持续复苏,多个经济体逐步开启货币政策正常化进程,以及美国税改法案正式生效可能对风险偏好的提振,债券市场的趋势性机会目前仍未显现。
   近期由于财政资金支出力度较大,债券收益率有所下行。然而季节性的因素仅能带来收益率较窄幅度的波动,债市走势无法根本摆脱基本面、资金面和政策面的影响。因此,对于明年的债券市场,投资者仍应保持谨慎的态度,观察经济运行与政策实施中可能存在的边际变化,等待较为明确的进场时机,不要盲目介入。
   一级市场 利率债净融资1306.2亿元,较前周增加380.30亿元,国债与政策性金融债净融资增加,无地方政府债发行。
   二级市场 国债收益率短端上行、中长端下行,收益率曲线略微变平;国开债收益率整体上行。国开债与国债利差走扩。现券成交量回升。
   资金利率 临近年末资金利率多数上行。R007与DR007利差走扩18.92BP;同业存单发行利率持续走高,利差依然倒挂。
   实体经济 发电耗煤持续增加,全国高炉开工率较前周回升0.27个百分点。
   通货膨胀 农产品与原材料物资价格整体上涨,钢材价格继续回落,煤价小幅上涨。
   海外经济 特朗普签署《减税和就业法案》,法案正式生效并于明年开始实施。
   风险提示 宏观经济韧性持续超预期,监管超预期落地,货币政策超预期收紧。