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   期权与IH套利机会的挖掘——期权套利专题报告之二
2017-12-29 10:26 上午   渤海证券研究所
   理论基础
   相同标的、相同到期日、相同执行价格的认购、认沽期权以及标的资产理论上满足平价公式,认购、认沽期权可以复制标的现货,根据现货与期货的关系,可以得到认购、认沽期权和期货之间存在等式关系。因为50ETF与上证50指数高度相关,出现极端偏离的情况较少,因此可以使用50股指期货代替50ETF与期权构建套利策略。
   主要结论
   1、通过监测当月平值期权合约与当月IH的套利机会,构建相应的套利策略,同样得到了风险较低,胜率较高的表现效果,并且发现套利机会集中出现于2015年IH上市初期与股灾阶段,可能与该年市场剧烈波动相关,2016年后半年至今,市场多为震荡走势,套利机会较少,随着市场的日渐成熟,套利机会出现的次数和套利空间都在缩小。
   2、理论上价差与IH升贴水率存在负相关的关系,IH市场经常表现为贴水,价差为正,反向套利机会较多,占比76.19%,IH上市初期多处于升水状态,因此正向套利机会在上市初期出现较多。
   3、套利建仓条件设置的越严格,套利次数越少,期间平均收益增加,但因为会过滤掉一些有利的套利机会,使得策略整体的收益率下降,反之频繁的建仓平仓又会增加交易成本,因此在设置参数值时需要综合考虑套利收益和套利次数。
   4、针对单位套利策略30张期权合约组合的要求,为了降低实际操作中的冲击成本,我们考虑分散化投资,将30张期权合约分散到当月平值、实值一档、实值二档、虚值一档、虚值二档5款期权合约中,分别采用三种方法进行回测,相比于原始策略,分散化投资能够有效的降低最大回撤比率和波动率,但由于行权价不同的期权合约套利空间的大小并不一致,因此风险降低的同时收益率也有所下滑,同时交易单位越分散最大回撤比率就越低,实际操作中可以根据投资者的具体需求进行配置。
   进一步改进方向
   1、考虑分红、加仓、结合市场波动率动态设置建仓平仓条件对于策略的影响。
   2、将通过研究成本估计模型来提高成本估计的准确度。
   3、利用高频数据研究更多的期权套利策略,如箱型套利、滚动套利等。