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   限制代持约束杠杆,彰显监管协调统一——《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》点评
2018-01-07 10:35 上午   渤海证券研究所
   事件:
   2018年1月4日,中国人民银行、银监会、证监会、保监会联合发布《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发[2017]302号)(以下简称“302号文”)。全文共13条,从加强合规和风险控制、对代持交易作出明确限制、严格约束债券回购余额上限和期限等方面,对债券交易业务进行规范,促进债券市场平稳健康发展。同时,302号文强调监管协调,并设置一年的过渡期安排。
   点评:
   302号文规定市场参与者应建立健全债券交易合规制度,设置业务和岗位防火墙,不得进行任何形式的利益输送,并实现经营活动的全程留痕,同时严禁抽屉协议或变相组合交易规避内控和监管。一系列规范要求表明,监管漏洞不断被封堵,业务流程持续得到规范,债券交易将更为透明。
   302号文对债券代持业务进行全面限制。在传统代持业务模式下,金融机构可通过代持模式实现“资产出表”以规避监管或优化报表;代持业务也可能使债券杠杆被低估,累积潜在风险。302号文对代持业务的限制,一方面使金融机构的经营情况得以真实反映,避免机构考核期间采取“临时”举措加以应对,持续规范经营行为;另一方面使整个债券市场的杠杆情况更为公开透明,便于监管控制和防范风险,有利于债市的稳定健康发展。
   经过测算发现,302号文对中小型银行以及部分杠杆比率较高的非银机构存在一定影响,而对大型银行、保险公司以及基金的边际影响较小。虽然部分银行和非银机构存在一定的调整压力,但考虑到政策赋予一年的过渡期,目前302号文对机构杠杆的实际冲击应该较为有限。
   302号文明确采取协调监管,在必要时可进行逆周期调整,其出台可以看作是对宏观审慎体系的又一次完善。 “一行三会”之间的信息共享和协调监管将会进一步加强,对于市场参与者的杠杆比率、内控制度等方面的管理更加系统和规范,对违规行为的处罚力度可能会加大,央行的宏观审慎管理和逆周期调整行为或将更加频繁。
   302号文规定了一年的实施过渡期,过渡期内不合规的交易可按照合同履行,但不能新增和续作,一年内未完成整改的将不得开展各类债券交易业务;同时因整改造成规模、杠杆、集中度不达标的可以在过渡期内予以豁免。过渡期的规定,给予市场调整的缓冲,避免监管力度过大、节奏过猛可能导致的市场动荡。
   302号文是金稳会成立后一行三会首次就规范债券交易联合发文,既表明监管层持续堵住监管漏洞、规范业务操作的决心,也体现出未来监管协调统一的整体思路,针对债券业务的监管将不断加强,监管细节更加清晰。对于债券市场,监管一直是影响市场预期的重要因素,在党中央国务院去杠杆控风险这一大政方针指导下,近来监管层频频出台规范监管的指导文件。我们在《资管新规对债市有何潜在影响?》中指出,资管新规应是防范风险、强化监管的序章,后续的监管文件将陆续出台。预计未来将陆续颁布其他规范文件,逐渐弥补交易过程中可能存在的漏洞。在监管尚未“利空出尽”的情况下,债市收益率可能易上难下。