渤海证券欢迎您
    选择字体【   分享到 【新浪微博 腾讯微博】   
   庭前落尽梧桐,何时重开芙蓉?—信用债市场2018年投资策略
2018-01-09 08:24 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2017年信用债市场全年大幅下跌
   在刚进入2017年时,信用债市场收益率延续了2016年末上升的走势,央行在2月、3月的数次变相加息以及此后在监管层的“三三四”整治的影响下,信用债收益率均出现上行。此后随着监管风暴过去,市场情绪有所回升,企业债收益率也随之回落,在7月初时,3年期AAA级企业债较高点回落超过50bp,5年期和7年期收益率也回落30-40bp。进入三季度,购买中期AA+级和AA级信用债获取票息的策略获得了机构更多的青睐,5年期、7年期和10年期信用债收益率也继续回落。十一过后,在国债收益率快速突破3.65%一线之时。由于信用债配置型资金参与较多,整个10月,其收益率涨幅仅在10bp左右。但进入11月份后,随着10年期国债收益率几乎毫无抵抗的突破3.80%和3.90%关口时,信用债收益率也开始持续上升,各个关键期限在四季度的涨幅均超过55bp,在年末时,AAA级企业债3年期、5年期和7年期收益率分别达到5.29%、5.42%和5.44%,全年涨幅均超过125bp。。
   2018年信用债市场恐怕难以出现趋势性机会
   整体来看,2018年信用债市场不具备出现趋势性行的条件。具体来说:(1)从国际的角度来看,欧元区经济复苏强劲,9月QE到期后如何操作尚存疑问;美国方面,市场预期美联储将在2018年加息3次,且税改和缩表计划也将引导美元回流美国;而日本央行量化宽松的步伐也在放缓,这均对国内债市存在压制。(2)从增长的角度看,2018年国内经济增速仍存在小幅下行的压力,但由于目前经济增速在的重要性开始有所下降,且市场对2018年经济下行也存在普遍预期,经济下行对债市的利好将有所弱化。(3)从流动性的角度来看,通胀在2018年仍不会成为央行制定货币政策的制约,但在防风险、去杠杆的大背景下,预计央行仍将维持其稳健中性的货币政策,货币市场流动性也仍将维持紧平衡的局面。(4)从监管层的角度看,金融监管贯穿了2017年全年,而其在2018年也仍将是工作重点。在防风险的大背景下,此前市场存在的各项不规范的现象将逐步被遏制,未来相关监管文件的出台也预计会对债市造成冲击。
   庭前落尽梧桐,何时重开芙蓉?
   虽然我们认为信用债市场在2018年尚不具备迎来趋势性行情的机会,但这也不意味着我们只能空仓等待。从估值的角度来看,企业债收益率现在已经具备了较高的配置价值,综合考虑到目前收益率曲线已经平坦,评级利差也依旧处于低位,我们认为持有高评级短久期的债券获取票息收入是最优选择。在选取标的时,尽管2017年企业整体经营情况明显好转,违约事件整体也处于可控水平,但我们仍不能对潜在的信用风险放松警惕。建议投资者在挑选发债主体时,应重点关注整体财务状况较好的第三产业企业,以及受到涨价因素利好的上游行业龙头企业。在进行资产配置时,适度降低杠杆比率,以防范流动性风险。