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   封堵漏洞约束行为,监管措施接连出台――利率债1月第2周周报
2018-01-11 04:21 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   上周,监管部门陆续出台多个文件,同时资管产品增值税新规也于1月1日起正式实施。2018年伊始,加强金融监管、规范市场秩序的序幕便已拉开。
   2018年起,资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为需缴纳增值税。在资管增值税新规下,利率债、金融债及同业存单的利息收入免征增值税,而其他信用债利息收入需按3%的征收率缴纳增值税。
   与利率债相比,由于资管产品投资信用债利息收入不免税,信用债的相对吸引力下降,需要更高的收益率进行弥补,未来信用利差有进一步走扩的风险。
   2018年1月4日,中国人民银行、银监会、证监会、保监会联合发布《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发[2017]302号)(以下简称“302号文”),从加强合规和风险控制、对代持交易作出明确限制、严格约束债券回购余额上限和期限等方面,对债券交易业务进行规范。
   302号文对债券市场参与者提出了一系列规范要求,债券交易将更为透明。同时,对代持的限制和杠杆的约束,将持续规范市场主体经营行为,使整个债券市场的杠杆情况更为公开透明,便于监管控制和防范风险,防止债市杠杆的无序扩张,有利于债市的稳定健康发展。
   1月5日,银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》向社会公开征求意见,同时结束征求意见的《商业银行股权管理暂行办法》正式出台。同日,保监会发布《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》。1月6日,银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》。
   据媒体报道,央行重新设定了同业存单年度发行额度备案要求,方向进一步趋严。随着新规的正式落地,备案上限将制约同业存单的发行规模,今年银行同业存单的发行量可能收缩,这会给债券市场带来两种相反的影响。
   2018年监管仍将是影响债券市场的核心变量,在监管尚未“利空出尽”的情况下,债市收益率的上行风险恐怕大于下行机会。在经济转型、结构调整过程中企业资质分化难以避免,仍需警惕违约风险。同时,考虑到目前信用债等级利差处于历史较低点位,且在各项监管政策推动下信用利差可能存在进一步走扩的空间,我们认为配置短久期高评级信用债获取票息收入应是当前的较优策略。
   一级市场 利率债净融资-337.7亿元,较前周减少508.2亿元。
   二级市场 国债与国开债收益率短端下行明显、中长端上行,收益率曲线变陡。国债10Y与7Y、3Y与1Y收益率倒挂修复,国开债与国债利差走扩。市场成交量回升。
   资金利率 至1月8日,央行已连续十一个交易日未在公开市场投放资金。跨年后资金利率下行明显,R007与DR007利差大幅收窄222.6BP,同业存单量价齐跌。
   实体经济 财新PMI数据显示经济运行稳定。发电耗煤回落,高炉开工率持续回升。
   通货膨胀 低温雨雪天气致农产品价格上涨,钢材价格持续回落,原油价格上涨。
   外汇市场 我国外汇储备“十一连增”,人民币相对美元升值。
   风险提示 宏观经济韧性持续超预期,监管超预期落地,货币政策超预期收紧。