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   反弹持续性存疑,短久期仍是当下选择—2018年3月信用债市场月报
2018-03-07 10:36 上午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2018年2月债券市场回顾
   2018年2月1日至2月28日,中债信用债总全价指数上涨0.54%。具体来看,各关键年期指数中,1年期以下指数和1-3年期均上涨0.40%,3-5年期、5-7年期、7-10年期和10年期以上指数分别上涨0.70%、0.76%、0.82%和0.89%。同期中债AAA级企业债收益率全线下行,具体来看,关键年期中6个月期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别下行11.74bp、9.56bp、17.49bp、13.08bp和10.36bp,1年期收益率回落幅度最小,仅为0.44bp。同期AAA级企业债信用利差走势有所分化。具体来看,6个月期、1年期和3年期信用利差分别走扩13.78bp、19.42bp和0.34bp,5年期、7年期和10年期信用利差则出现收窄,分别收窄4.13bp、4.62bp和1.72bp;本期评级利差整体表现平稳,而期限利差有所收窄,10年-1年期限利差收窄9.92bp,其中10年-5年期利差走扩7.13bp,5年-1年期利差则收窄17.05bp。
   春节期间流动性平稳,信贷年初创下天量
   2月是经济数据的空窗期,从仅有的数据来看,PMI受到春节因素影响,增速回落1个百分点至50.3%;外贸数据表现抢眼,其中出口增速回升0.2个百分点至11.1%,进口增速在春节错位、人民币升值等因素的作用下,大幅上涨32.3个百分点至36.8%。流动性方面,在临时准备金动用安排以及央行节后净投放的作用下,2月市场流动性整体表现平稳,以往春节前后流动性趋紧的情况并未出现。但随着临时准备金动用安排的逐步到期、一季度MPA考核、美联储加息预期等多条因素的影响,预计未来央行仍将维持稳健中性的操作方式,货币市场流动性将继续以紧平衡为主。1月新增信贷创下天量,一方面是由于去年年底由于银行信贷受限所积压的贷款需求集中释放,另一方面也和去杠杆背景下,社融结构继续由表外转向表内有关。
   反弹持续性存疑,短久期仍是当下选择
   回顾2月,债市迎来久违的一波反弹,10年期国开债收益率在2月回落23bp,带动10年期国债也下降8bp,重回3.85%以下。虽然此轮反弹在一定程度上振奋了此前十分脆弱的市场情绪,但我们认为投资者也不应过于激动,对此轮反弹的持续性抱有过高期待,此轮反弹很可能已经接近尾声。究其原因,本轮债市反弹的主要推动力在于流动性的整体平稳以及避险情绪的上升,但考虑到在目前货币政策的基调不会改变的背景下,春节期间流动性的较为充裕的局面难以持续,货币市场紧平衡的整体格局并不会改变,美联储近期偏鹰派的表述带来加息预期、监管层未来是否会继续出台后续文件以及3月中旬2018年开年经济数据的发布都是未来债市可能面临的潜在利空因素。因此,我们认为,比起博取资本利得,获得票息仍是最为理性的选择。考虑到近期14富贵鸟债券价格的大幅下跌以及评级机构对于信用评级的调整也逐步开始增加,防范信用风险的重要性再次凸显,建议投资者在配置时,仍以配置较高评级短久期的信用债作为主要配置品种。