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   利空仍在利好尚未发酵,莫要轻言做多――利率债3月月报
2018-03-07 04:43 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   2月,利率债发行融资总量较1月缩量,但由于月内到期数量相对较小,全月利率债净融资为1377.71亿元,较上月增加1911.21亿元。二级市场总体呈现下行走势,平均来看,各主要年期国债现券收益率较上月均有下行,且短端下行幅度更大,国债收益率曲线整体变陡。
   2月资金面整体较为宽松叠加市场情绪回暖,国开债回调幅度较大,国开债与国债利差收窄。2月28日,隐含税率为21%,较1月末略有回落。受春节假期影响,2月利率债现券成交较为清淡,各券种成交量均回调。国债期货月内呈波动上行态势。
   2月,在市场流动性较为充裕、监管落地力度减弱及海外风险资产价格波动导致全球避险情绪升温的带动下,债市收益率继续回调,月内基本呈现下行走势。
   展望3月,2月PMI的回落主要受春节假期影响,综合1月和2月PMI数据来看,今年读数虽较去年有所下滑,但依然好于2012年以来其他年度的同期表现。而制造业PMI分项指数中,生产活动预期指数与原材料库存指数均较1月有所回升,表明实体企业对未来生产持乐观态度,同时开始为节后复产进行准备。
   月初在“两会”期间维稳的需求下,资金面有望保持平稳,但在3月中下旬资金面可能重回偏紧状态,特别是月末MPA考核将给资金面带来压力,届时流动性结构性不平衡可能再次显现,进而提高市场资金利率中枢,制约债券市场做多情绪。同时,从海外市场情况看,美联储3月加息已是大概率事件。美联储加息及美债收益率不断上扬,一方面制约国内债市收益率的下行空间,另一方面也可能促使央行跟随上调政策利率,从而给国内债市带来调整压力。
   在监管方面,虽然2月力度较为缓和,但资管新规在本月出台的概率较大。资管新规及后续细则的颁布本身就会制约债券投资者的乐观情绪,若落地的范围和力度超出预期,则可能带来市场的进一步调整。
   此外,根据历史经验,3月利率债发行总量较2月会有明显的抬升,本月利率债的供给压力,也是限制债券收益率下行的因素之一。
   从目前情况看,年内货币政策大概率保持稳健中性政策取向不变,监管也将持续推动,债市如果出现拐点,则可能主要来自基本面因素驱动,关注国内去杠杆推动下融资需求回落的幅度和持续性,海外加息对金融领域的稳定及经济复苏持续性的影响,以及美国等经济体日益强烈的贸易保护主义倾向是否可能导致各国之间的贸易摩擦甚至贸易冲突。
   但就近期来说,国内基本面快速下滑的可能性并不大,调低赤字率也可能在一定程度上意味着政府部门认为今年经济下滑的压力不大。国外经济也没有出现转向的明显趋势,特朗普计划对钢铁和铝进口征收重税事件的后续进展也仍需观察。在货币不松、监管趋严的同时,经济基本面也并未出现利好债市的变化,债券市场仍将持续调整,建议交易型机构继续以短久期高评级票息策略为主。对于较为激进的投资者,可待近期偏空因素逐渐发酵引发收益率回升后,在没有其他明显利空因素出现的情况下,择机入场进行波段操作。而至于趋势性的投资机会,还需继续耐心等待。
   风险提示 监管超预期落地,资金面超预期宽松或收紧。