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   进出口增速回落,贸易差额持续收窄——利率债周报
2018-09-12 02:30 下午   渤海证券研究所
   投资要点:
   9月8日公布的进出口数据显示,按美元计价,8月出口同比增速9.8%,前值12.2%;进口同比增速20%,前值27.3%;贸易差额279.1亿美元,前值为280.5亿美元。
   8月对美国出口增速为13.2%,较上月回升2个百分点。仅从数据上看,中美经贸摩擦尚未对我国对美出口增速造成显著影响,但也不排除在更为激烈的博弈手段出台之前出口商抢出口的可能。若“抢跑”情形普遍存在,则若经贸摩擦进一步升级,叠加出口需求的提前透支,将对后续出口增速带来较大冲击。本月对日本出口增速仅为3.8%,较前值12.3%下滑8.5个百分点。
   最新公布的美国7月贸易帐逆差增加至5个月高位,环比增幅创2015年3月以来新高,对中国逆差创历史新高。我国贸易差额自6月以来持续收窄,若中美经贸摩擦持续发酵甚至进一步升级,贸易差额仍将承压。后续也需关注贸易差额继续收窄可能导致的本币贬值压力,以及由此可能对货币政策操作空间的限制。
   8月CPI同比录得2.3%,超出市场预期,环比上涨0.7%。受高温多雨天气及猪瘟疫情影响,食品类涨幅明显。食品项环比涨幅2.4%,为年内第二高点,仅次于春节月份。其中,鲜菜价格上涨9.0%,涨幅比上月扩大7.3个百分点,为年内第三高点;猪肉上涨6.5%,涨幅比上月扩大3.6个百分点,为2015年9月以来最高。9月消费类需求仍然较高,预计CPI依然保持较高点位。
   PPI同比4.1%,超出市场预期,环比0.4%。同比受基数影响较上月回落0.5个百分点,环比则持平年内最高点。
   目前数据并没有指明经济可能的运行方向和变化幅度,对市场的影响较为有限。但本月地方债供给仍将放量、短期通胀预期渐起,上周美国非农数据公布后9月市场预期联储加息概率几乎为100%,年内两次加息概率也超过70%,美国利率的上行及中美利差收窄将制约国内收益率的下行空间。在利空相对较为明确的情况下,我们依然建议投资者保持谨慎,同时持续跟踪如中美经贸摩擦、国内政策传导效果等可能利好债市因素的后续演化。
   一级市场 利率债净融资937.72亿元,较前周减少1223.5亿元,地方政府债发行大幅缩量。
   二级市场 收益率以上行为主,国开债与国债利差收窄,现券成交仍然活跃,国债期货价格回落。
   资金利率 至9月10日,央行已连续14个交易日暂停逆回购操作。上周央行仅等量投放1年期MLF1765亿元,周内货币净投放量为0。市场资金利率出现分化;R007与DR007利差为5.79BP,较前周同期走扩6.81BP。
   实体经济 6大发电集团日均耗煤较前周减少0.16万吨;全国高炉开工率较前周回升0.83个百分点。
   风险提示 中美经贸摩擦走势继续超预期,经济下滑压力超预期,资金面超预期宽松或收紧。